宜在2850元/噸附近進(jìn)場做空

　　5月中旬開始，在成本抬升和供應(yīng)趨緊的提振下，甲醇價格開啟單邊上漲行情。但9月初，由于供需格局發(fā)生變化，甲醇價格再次走低。后期來看，成本端、供應(yīng)端和消費端都趨向利空，甲醇價格運行重心將繼續(xù)下移。

煤價上漲動力減弱

　　今年5月政府出臺了限制劣質(zhì)煤炭進(jìn)口的相關(guān)政策，規(guī)定自7月1日起，禁止省級政府批準(zhǔn)的二類口岸經(jīng)營煤炭進(jìn)口業(yè)務(wù)，超過12個港口的煤炭進(jìn)口業(yè)務(wù)被禁止。

　　圖為我國煤炭進(jìn)口量（單位：噸）

　　另外，海關(guān)也出臺了煤炭進(jìn)口限制政策，將國內(nèi)煤炭進(jìn)口量限制在1500萬噸/月。鑒于此，國內(nèi)煤炭進(jìn)口量大幅下滑。7月，國內(nèi)進(jìn)口煤炭1497.11萬噸，同比減少110.07萬噸，降幅為6.85%；環(huán)比減少70.08萬噸，降幅為4.47%。

　　除此之外，受供給側(cè)改革的影響，國內(nèi)部分煤礦生產(chǎn)受到一定限制，煤炭產(chǎn)量有所下降。上半年，國內(nèi)煤炭產(chǎn)量為16.3億噸，同比下降9.7%，降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　相對于供應(yīng)的收縮，需求反而向好。由于下游鋼材的價格持續(xù)上漲，鋼廠利潤豐厚，紛紛加大生產(chǎn)力度，其對煤炭的采購量相應(yīng)增加。同時，水電供應(yīng)不及預(yù)期，火電需求增加，也提振煤炭需求。在上述因素的共同作用下，5月以來，煤炭價格大幅上漲。

　　國內(nèi)甲醇以煤制為主，煤炭價格的變動決定著甲醇的生產(chǎn)成本。此輪甲醇強(qiáng)勢反彈，最主要原因就是煤炭價格上漲引起甲醇成本重心上移。

　　展望四季度，煤炭價格向上的驅(qū)動力將減弱。

　　其一，鋼廠的高開工率是建立在利潤豐厚的基礎(chǔ)之上，而鋼材價格的上漲和終端需求的轉(zhuǎn)弱是相悖的，特別是在目前房地產(chǎn)整體需求不好的情況下，過高的成本難以向下游傳導(dǎo)。后期，待“金九銀十”接近尾聲，鋼材終端需求很難延續(xù)目前的狀態(tài)，鋼廠開工率勢必下降，對于煤炭的需求也將隨之下滑。

　　其二，進(jìn)口受限客觀上減少了國內(nèi)的煤炭供應(yīng)，但這種限制作用畢竟有限，不足以支撐煤炭價格持續(xù)上漲。雖然進(jìn)口量下降，但港口庫存卻呈增加態(tài)勢。截至9月20日，秦皇島港煤炭庫存為554.5萬噸，較7月底的低點上升9萬噸，增幅為1.65%；曹妃甸港煤炭庫存為320.9萬噸，較7月底的低點上升86.4萬噸，增幅為36.84%。

　　其三，今年煤炭生產(chǎn)沒有去年那樣的政策限制，隨著價格的走高，供應(yīng)量增加，將進(jìn)一步制約煤炭價格漲幅?！?span>　

　　總體來說，四季度煤炭價格上漲的空間和時間都有限，其對甲醇價格的提振作用將減弱。

甲醇庫存開始累積

　　國內(nèi)甲醇市場存在較強(qiáng)的區(qū)域性，進(jìn)口甲醇主要滿足華東地區(qū)的下游企業(yè)，西北地區(qū)的甲醇主要供當(dāng)?shù)孛褐葡N企業(yè)使用，內(nèi)地的甲醇主要供當(dāng)?shù)貍鹘y(tǒng)下游企業(yè)使用。

　　國內(nèi)甲醇市場形成區(qū)域性特征的根本原因是地域間存在價差，如果價差維持在合理范圍內(nèi)，那么上述三地的甲醇供銷就會相對獨立。一旦這種平衡被打破，地域間的套利窗口就會開啟，進(jìn)而導(dǎo)致甲醇市場結(jié)構(gòu)性供應(yīng)不足。

　　隨著國內(nèi)甲醇價格的逐步走高，進(jìn)口甲醇和國內(nèi)甲醇的價差不斷擴(kuò)大。人民幣的升值，進(jìn)一步拉大了價差水平。

　　7月以來，國內(nèi)甲醇價格大幅上漲，進(jìn)口甲醇一直處于貼水狀態(tài)，進(jìn)口有利可圖。預(yù)計8―9月的甲醇進(jìn)口量都將維持高位。

　　圖為甲醇進(jìn)口貨源與港口貨源價差（單位：元/噸）

　　海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，7月，國內(nèi)進(jìn)口甲醇87.01萬噸，出口甲醇708.46噸，凈進(jìn)口量達(dá)到86.94萬噸。此外，7月甲醇進(jìn)口量較6月增加17.03萬噸，增幅為24.34%。

　　由于進(jìn)口貨源貼水，近幾個月，甲醇進(jìn)口量呈持續(xù)增加態(tài)勢。

　　圖為國內(nèi)甲醇進(jìn)口量和出口量（單位：噸）

　　伊朗部分裝置由于電力供應(yīng)問題停產(chǎn)，但預(yù)計很快復(fù)產(chǎn)，后期國際甲醇的供應(yīng)相對穩(wěn)定。此外，目前能源價格處于低位，國際甲醇生產(chǎn)成本下降，競爭力較強(qiáng)。

　　8月底，內(nèi)蒙古甲醇裝置的檢修較為頻繁。受此影響，整個甲醇行業(yè)的開工率呈下降態(tài)勢。不過，隨著檢修裝置的陸續(xù)重啟，行業(yè)開工率有所回升。截至9月20日，國內(nèi)甲醇行業(yè)的開工率為62.95%，較8月底的低點提升4.14個百分點。盡管甲醇價格自高位回落，但企業(yè)利潤良好，如果利潤能夠保持，那么很多停產(chǎn)的裝置都將復(fù)產(chǎn)。

圖為國內(nèi)甲醇行業(yè)開工率（單位：%）

　　目前，甲醇整體供應(yīng)處于正常水平。部分裝置計劃十一假期之后進(jìn)行檢修，但這屬于消費旺季過后的例行檢修，并不會影響市場的整體供需結(jié)構(gòu)。

　　庫存偏低是前期甲醇走勢偏強(qiáng)的一個原因，而隨著供應(yīng)的增加，庫存偏低的問題明顯緩解。截至9月6日，甲醇社會庫存為12.27萬噸，較6月初增加1.55萬噸，增幅為12.63%。目前來看，甲醇的社會庫存處于正常水平，考慮到后期需求下降，庫存對于甲醇的支撐作用開始減弱。

　　圖為國內(nèi)甲醇社會庫存（單位：萬噸）

　　甲醇港口庫存的變化趨勢和社會庫存的變化趨勢相似，都是在6月底見底，近期又大幅回升。截至9月15日，華東、華南的港口累計庫存為64.7萬噸，較6月23日的低點增加19.85萬噸，增幅為44.26%，達(dá)到3月以來的高點。其中，華東港口庫存為55.9萬噸，相較6月23日增加21.1萬噸，增幅為60.63%。

　　港口庫存累積，表明市場貨源充足，庫存對甲醇價格的影響已經(jīng)由利多轉(zhuǎn)為利空。

　　整體來看，甲醇進(jìn)口呈增加態(tài)勢，國內(nèi)檢修的裝置也有望重啟，后期供應(yīng)充足，庫存累積問題將加劇?！?strong>　

下游傳統(tǒng)需求疲軟

　　甲醇下游需求繁雜，但大致可以分為兩部分：一部分是傳統(tǒng)需求領(lǐng)域，如甲醛、二甲醚、冰醋酸；另一部分是新興需求領(lǐng)域，如煤制烯烴和甲醇汽油。目前來看，甲醇的下游需求喜憂參半，新興需求受烯烴價格大幅上漲的影響表現(xiàn)良好，傳統(tǒng)需求則由于終端需求不佳而持續(xù)疲軟。

　　傳統(tǒng)需求端，受房地產(chǎn)開工率下降的影響，甲醛消費呈下降態(tài)勢。同時，甲醛及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)受環(huán)保檢查的限制，部分企業(yè)不能正常開工，很多板材企業(yè)甚至被迫停產(chǎn)，甲醛行業(yè)對甲醇的需求下降。后期，環(huán)保檢查持續(xù)，并且隨著天氣的轉(zhuǎn)冷，終端需求萎縮，甲醛行業(yè)的開工率將進(jìn)一步下降，甲醇需求也將隨之走弱。

　　二甲醚方面，產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，加之終端需求逐漸被替代，行業(yè)開工率一直維持在偏低水平。不僅如此，環(huán)保檢查對于二甲醚企業(yè)也產(chǎn)生了一定影響，部分企業(yè)被迫關(guān)停。此外，由于行業(yè)自身處于衰退期，利潤微薄，甲醇價格的上漲導(dǎo)致二甲醚企業(yè)陷入虧損境地，后市不容樂觀。

　　冰醋酸方面，7月，醋酸裝置檢修較多，供應(yīng)趨緊，市場買漲氛圍濃厚。不過，醋酸終端需求仍然疲軟，市場表現(xiàn)良好是建立在供應(yīng)收縮的基礎(chǔ)之上，而這對甲醇需求并未產(chǎn)生刺激作用。

　　MTBE方面，隨著成品油消費旺季的結(jié)束，MTBE的需求隨之下降，部分企業(yè)開始讓利銷售，甲醇需求難有提升。

　　綜合來看，甲醇的傳統(tǒng)消費受環(huán)保檢查和終端需求萎靡的影響普遍表現(xiàn)不佳。這種情況下，煤炭價格上漲引起的甲醇生產(chǎn)成本抬升很難傳導(dǎo)至下游，甲醇企業(yè)只能忍受利潤下滑甚至虧損的風(fēng)險。甲醇價格過高和傳統(tǒng)需求疲軟的矛盾正在激化。而這，制約了甲醇價格的上行空間。

　　說完傳統(tǒng)需求，再看新興需求。煤制烯烴已經(jīng)成為甲醇需求最大的行業(yè)，占比近50%。2―5月，烯烴價格處于低位，很多煤質(zhì)烯烴企業(yè)陷入虧損狀態(tài)，部分企業(yè)被迫關(guān)停。不過，5月開始，下游聚乙烯、聚丙烯價格持續(xù)上漲，企業(yè)經(jīng)營狀況改善，停產(chǎn)的煤制烯烴裝置紛紛復(fù)產(chǎn)。目前，烯烴裝置基本上滿負(fù)荷生產(chǎn)，不但能夠消化一體化裝置生產(chǎn)的甲醇，而且還要通過外采甲醇維持生產(chǎn)，這提振了甲醇需求。

　　但是，需要注意，烯烴價格表現(xiàn)良好，一方面受供需格局的影響，另一方面受成本抬升的支撐。

　　2―5月，化工品價格大幅下跌刺激行業(yè)去庫存。進(jìn)入5月，烯烴行業(yè)庫存已經(jīng)處于偏低水平，這也是其價格上漲的主要原因。今年烯烴裝置檢修季推遲以及旺季采購積極進(jìn)一步推漲了價格。然而，目前，烯烴裝置基本處于滿負(fù)荷運行狀態(tài)，棚膜旺季卻即將結(jié)束，后續(xù)供需關(guān)系勢必發(fā)生變化。

　　不僅如此，目前，國際油價處于低位，油制烯烴的成本偏低。在需求旺盛的情況下，這一問題可能不被重視，而在需求表現(xiàn)不佳的情況下，油制和煤制的成本差異就會被放大，油制憑借價格優(yōu)勢，將遏制煤質(zhì)烯烴的需求。

偏空思路進(jìn)行交易

　　供給側(cè)改革的實施推漲煤炭價格，進(jìn)而提升甲醇成本；環(huán)保檢查和低庫存造成甲醇整體供應(yīng)下降；“金九銀十”旺季預(yù)期及市場買漲不買跌的心態(tài)促使下游需求向好，上述因素共同作用下，5月中旬開始，甲醇價格強(qiáng)勢上漲。但是，甲醇價格上漲在產(chǎn)業(yè)鏈中的傳導(dǎo)并不順暢。上游行業(yè)表現(xiàn)良好應(yīng)該建立在下游行業(yè)供需兩旺的基礎(chǔ)之上，而甲醇產(chǎn)業(yè)鏈底部的行業(yè)要么是需求旺季支撐的階段性向好，要么是自身需求萎靡很難將高成本向下傳導(dǎo)。隨著消費的逐漸轉(zhuǎn)淡，成本傳導(dǎo)不暢，整個產(chǎn)業(yè)鏈都將出現(xiàn)問題?；谏鲜雠袛?，筆者認(rèn)為，后期甲醇操作應(yīng)該以偏空思路對待。不過，考慮到短期內(nèi)甲醇價格下跌幅度較大，不排除出現(xiàn)技術(shù)性反彈的可能，投資者宜在2850元/噸附近布置空單。（作者單位：金石期貨）